不出所料，除消费基本保持稳定外，在房地产、建筑业固定资产这早前的两大支柱投资大幅下降之时，8月宏观经济数据普遍都在低位。值得特别警惕的是，工业生产增速下滑至9%以下，已创下了2009年5月以来的最低值。这样悲观的数据似在说明，当前实体经济正走向硬着陆边缘。正如笔者一直强调的是，稳投资仍是当前稳增长的关键。而带动基础设施投资不仅需要投资政策支持，更需要信贷政策配合。

结合早前的工业利润，8月工业增加值同比增速仅8.9%，笔者并不感到意外。1至7月全国规模以上工业企业实现利润同比下降2.7%，降幅比1至6月继续下降了0.5个百分点。有鉴于工业增速与第二产业增长率、GDP的关系都比较稳定，看来三季度经济增长数据低于二季度的可能性大增。1至8月固定资产投资同比增速为20.2%，比前个7月继续下滑0.2个百分点。分行业看，早前曾一度反弹的铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业投资仅为4.6%，比前7个月大降8.4个百分点，而道路运输业投资也回落至1.6%，比前7个月下滑0.8个百分点。这恰好解释了何以发改委对市政设施的审批速度空前加快。

8月社会消费品零售总额同比名义增长为13.2%，较7月小幅上涨0.1个百分点。若剔除价格因素，12.1%的实际增速则与7月相同，显示消费基本处于平稳阶段。在对节能家电支持政策的鼓舞下，家用电器和音响器材消费同比增长12.1%，比7月提升了3.2个百分点。汽车销售增速则再创2.4%的新低。

8月CPI小幅反弹至2%，食品价格回升是重要原因。8月食品价格一改早前环比下降的趋势，出现了新一轮上涨，环比价格上涨了1.5%，同比价格上涨了3.4%。而带动食品价格反弹的主要是蔬菜、肉类、蛋类、粮食和油脂等，而鲜果和水产品价格有所下降。

由于三季度政策放松慢于预期，笔者预计，三季度中国经济增长或将继续下降至7.4%。而如果政策力度不继续加码，四季度很难看到经济回稳。

显然，硬着陆风险已引起了决策层的担忧。9月5日国家发改委集中批复了49个项目，其中涉及城市轨道交通建设规划项目共25个，总投资规模预计超过8000亿。次日，发改委又陆续核准了11个项目。发改委如此加快审批基础设施项目的速度，正是希望在房地产受控之下，基础设施投资能够拉动投资回升。无疑，在经济下滑阶段，消费如能保持稳定已经实属不易，稳增长的重点仍然是稳投资。

而发改委加快项目审批也并非初见，今年5月底温总理提及稳增长时，项目审批规模便空前加大。略有不同的是，近两日的项目审批更倾向于道路运输等基础设施投资。但从效果来看，过往的投资支持并未取得稳增长成效，主要不足在于缺少信贷政策的配合。例如，当前中长期贷款仍处于30%的低位，便是佐证。这样看来，在温和通胀水平之下，还需货币政策发力，特别是下降准备金率。

当然，在稳增长的同时，也应该注意调结构，避免扩大风险。从这个角度来讲，财政政策亦可有所作为，通过结构性减税和发行调结构特别国债，专门用于保障房、基础设施、水利及新技术和新能源等项目建设，便能达到有效的刺激规模，也能作为杠杆带动地方融资与保障房建设，对稳增长与调结构均有裨益。总之，当前硬着陆风险加大之下，为稳增长，投资政策、财政政策、货币政策需要协调配合，共同发力。

展望未来，笔者仍然认为，由于需求疲软、翘尾因素回落等因素，即使通胀有所反弹，也是温和的，更何况生产价格指数还处于通缩阶段，8月PPI同比下降了3.5%。因此，未来几个月通胀或将维持在2%上下，全年显著低于3%，货币政策放松的空间仍然存在。