毛利下滑费用上升三季度单季仅盈亏平衡公司前三季度累计实现营收407亿元,同比下降1.5%,净利润58.7亿元,同比下降23.4%,对应每股收益0.77元,业绩低于预期。因会计政策变更,三季度公司资产减值损失冲回5.9亿元,同时因政府补助增加,实现营业外收入1.8亿元,二者合计7.7亿元,表明公司经营实际处于盈亏平衡状态。前三季度,公司综合毛利率为33.41%,同比减少4.4个百分点,毛利率继二季度环比下滑5.5个百分点后,三季度继续环比下滑6.8个百分点,仅为26.14%,同比下降达10.8个百分点,为历史最低水平。毛利率的严重下滑,我们认为一是与总体收入减少引发规模效应下降有关,二是与高毛利率的泵车收入占比下降有关。

挖掘机触底明显四季度整固蕴育明年机会2012年1-9月挖掘机行业销量同比大幅下滑超过30%,公司实现挖掘机销售约13,600台,同比减少18%,在弱市中公司市占率依然稳步提升2.4个百分点至14.15%,市场龙头地位依旧,其市占率高出第二名斗山约5.9个百分点。从10月份情况看,小挖已经出现回暖苗头,安徽湖北等地项目开工带动小挖需求重新出现。从市场占比来看,挖掘机行业的进口替代趋势较为明确。汽车起重机方面,1-9月公司共销售汽车起重机约2200台,同比减少26.58%,好于行业36.73%的下滑幅度,公司的市场份额较2011年提高2个百分点至12.02%;同时由于产品结构中大吨位产品占比上升,收入增速明显好于销量的表现。

增长速度放缓寡头公司仍有机会目前,市场对工程机械行业主要担忧两方面:长期看中国固定资产投资减速,这势必影响整个板块的增速;短期来看,上市公司应收账款及财务费用增长较快而隐藏风险。我们判断,未来5年是工程机械艰难的产业转型期。但在工程复工、基建需求启动的支持下,工程机械产品需求犹在。工程机械板块尤其是已经形成寡头垄断的公司,未来不缺少发展空间,但增长速度将放缓。目前应该为下一轮的景气到来做好准备。

下调盈利预测给予增持评级考虑行业竞争加剧引发毛利率恶化,以及下游需求恢复不够明朗,我们分别下调2012年与2013年盈利预测至67亿元和83亿元,同比分别下降22%和增长24%,对应每股收益0.88元与1.1元。增持评级,目标价10元。