2007年以来的一系列金融危机揭示了全球经济结构失衡的格局。2013年,在全球经济再平衡的背景下,主要国家/经济体都面临着应对外部环境变革与本国经济结构调整的挑战。展望2014年,在全球经济增长复苏确定性增加的背景下,美国经济增长将有所提速,欧洲将走出衰退,实现温和增长,而日本的经济增长则很可能在今年的基础上有所放缓,具体情况将取决于安倍政府刺激政策的后续效果。总体而言,2013年全球经济复苏趋势明显,我国宏观经济的外部环境有所改善。
一、美国经济复苏速度提升,长期经济增长比较乐观
2013年美国消费与房地产市场继续回暖,企业投资活动活跃度提高,失业率下降至11月份的7%,预计2013年经济增长约1.6%。我们认为,随着美国家庭和金融企业去杠杆的逐步完成、消费和房地产的复苏以及失业率的下降,美国经济2013年的增速将有所提高,长期经济增长前景也比较乐观。
房地产市场持续复苏,私人消费温和增长。房地产方面,2013年美国房地产市场延续2012年的复苏势头,私人新建住宅许可创下新高;消费方面,截至2013年第三季度,美国私人消费维持了13个季度的增长,支撑了美国经济的复苏。随着美国家庭资产负债表的修复和就业市场的改善,2014年房地产市场和私人消费将维持复苏势头。
私人投资增长较快。尽管2013年美国的私人投资较2012年仍有所放缓,但依然维持在较高的增长水平。展望2014年,随着内外部需求的回暖和投资者信心的恢复,美国企业投资增速很可能有所提速。
经济景气趋势向好,就业市场改善。2013下半年以来,美国制造业PMI大幅上行,制造业复苏明显。相应地,美国失业率从2012年末的7.8%降至11月份的7 %,进一步接近美联储6.5%的政策目标。尽管劳动力参与率下降也是美国失业率下降的一个因素,但我们认为,总体而言,美国的实际失业率正随着经济复苏而逐步下降。
美联储将择机退出QE,政府面临去杠杆任务。由于美联储将QE的目标定位为“失业率低于6.5%且通货膨胀不高于2.5%”,2014年随着美国失业率的下降,美联储很可能择机退出QE。与此同时,联邦政府在帮助美国家庭和金融企业去杠杆过程中积累了大量的债务,未来将面临长期的去杠杆任务,从而对美国长期经济增长产生负面影响。
二、欧元区止跌回升恢复增长,步入漫长整合期
在经历了长达4个季度的衰退后,欧元区在2013年第三季度止跌回升,恢复增长,预计2013年经济增长-0.4%。在欧洲金融系统性风险已经基本消除、全球经济环境改善的情况下,2014年欧洲经济增速有望恢复至1%的水平。
欧债危机所带来的系统性风险基本已经扫除。欧债危机爆发以来,随着EFSF、EFSM以及之后的ESM的建立以及救助措施的实施,欧债危机所带来的系统性风险已经大大减少。ESM通过救助爱尔兰、葡萄牙和希腊,维护了欧元区的完整和金融稳定。目前ESM剩余的放贷金额是意大利和西班牙两国一年发行债券的总和,因此足以稳定投资者对欧元区的信心、防范尾部风险的冲击。
政府债务和财政赤字仍将制约欧元区国家的财政政策空间。从整体看,欧元区的马斯特里赫特债务占GDP比例接近95%,而边缘国家的政府债务占GDP比例则远远高于这一数字。目前欧元区作为一个整体的财政赤字占GDP比例仍然高于2%;短期内除德国以外,欧元区各国基本都面临着紧缩财政支出、减少财政赤字的任务。这意味着欧元区整体的财政政策将长期处于紧缩状态,经济增长将因此受到影响。
失业率长期高企不下将损害各国经济竞争力。截至2013年10月,欧元区的失业率高达12.1%,部分国家如西班牙、希腊的失业率甚至高于25%,而欧洲年轻人的失业率更是远远高于总体失业率。高企的失业率如果长期得不到解决,最终将损害欧洲的社会稳定和经济竞争力。未来失业率问题将是困扰欧洲的一个问题,其影响可能远远比欧洲的债务危机更为深远。
欧洲央行很可能出台新的刺激政策维持经济增长。在边缘国家债务负担过重、亟须实现财政平衡的情况下,各国的财政政策空间所剩无几。在这种情况下,欧洲央行可能会被赋予挽救欧洲经济的使命。我们认为,在2014年,不排除欧洲央行推出QE计划、修改版LTRO或者负利率的可能性。
三、日本通胀仍将上行,经济增长料将放缓
2013年日本经济温和复苏,预计全年经济增长2%,安倍经济学效果初显:需求面,出口持续增长,私人消费、公共投资、住房投资稳中有升;供给面,制造业温和扩张,服务业和建筑业逐步走强;前三季度经济增速持续攀升,第三季度实际GDP同比增长为2.4%,失业率低位企稳,消费者信心指数明显上行。展望明年,虽然货币宽松、经济刺激等支持经济复苏的条件仍将维持,但受消费税上调和财政刺激力度趋弱影响,经济增长将有所放缓,预计全年经济增长1.2%。
通胀率有望小幅上涨。2013年在宽松货币政策支持下,日本股指上涨逾30%,销售价格扩散指数持续上涨,通胀预期整体上行。6月份以来,通胀率在0.5%~1%区间震荡上行。由于日本央行将“通货膨胀达到2%”作为其宽松货币政策目标,2014年日本的货币政策仍将维持宽松,结合消费税上调影响,整体将推动日本国内通货膨胀上行。
经济增速有所放缓。第一,尽管在美国经济复苏势头延续、欧洲经济止跌回升、宽松货币政策仍将维持的背景下,日本企业出口有望维持较高增长,但宽松货币政策边际效应趋弱、能源对外依存度高、进口价格上涨等因素表明贸易赤字现状仍将维持。第二,受财政刺激力度趋弱影响,明年公共投资稳中趋降,但鉴于较高的社会基础设施维护和重置需求,日本公共投资仍将维持合理水平。第三,老年人消费、通货膨胀预期以及政府的税收优惠政策等因素使私人消费维持较大弹性,但受消费税上调和社保相关支出增加影响,私人消费增长或将大幅下调。
债务风险值得关注。2013年,预计日本财政赤字和公共债务比率将分别达到10%和230%,债务规模居世界之首,但由于日本央行和国内投资者对国债的持续购买,国债收益率长期保持低位。2014年,通货膨胀上行导致的实际利率下降可能诱发居民和企业大规模抛售国债并购买风险资产,但鉴于较高的政府债务存量和日本央行快速扩张的资产负债表,日本央行对国债的吸收能力非常有限,金融市场可能出现剧烈波动。
